科士达UPS龙头 逆变器新宠

科士达UPS龙头 逆变器新宠 ：

      近日，我们对科士达进行了调研，拜访了公司董秘等高层领导，就公司近期经营情况和投资者关心的超幕资金光伏逆变器项目及未来产业布局等相关问题进行了深入交流。

点评：

1技术同源，造就逆变器技术优势地位。

公司利用部分超幕资金6300万元增资子公司扩大光伏逆变器生产项目，属于公司利用自身技术优势向相关产业的“短距离延伸”，符合公司的既有的发展战略。未来公司超幕资金的使用策略上，一方面会围绕客户一体化解决方案，为客户打造优质的用电环境：公司将会积极致力于高端UPS、储备电池、精密空调、监控以及机柜等领域的开拓；公司介入项目设计且不同于其它公司：直接介入产品加工制造与工程实施等环节，为客户量身定做打造解决方案并利用产业链整合优势资源，实现最大收益。此外，公司也将会继续依据自己技术优势，向光伏逆变器等新能源领域中的“技术同源”产业链延伸，做大做强公司。

我们研判，公司基于UPS多年的技术沉淀与积累，进入到光伏逆变器领域具有以下优势：

1）光伏逆变器与UPS技术的同源性，使得公司能够快速介入逆变器领域并迅速取得突破。

2）光伏逆变器与UPS的元器件供应链是相同的，这利于公司利用自己在UPS领域内的龙头地位，积极整合供应链资源，有效控制成本，从而在未来几年后逆变器领域发展到“白刃化”竞争的时候，彰显成本优势。

3）从逆变器制造技术上来看，大功率逆变器（300KV，500KV等）因功率提高，易出现各种技术问题，稳定性也遇到较大挑战，技术门槛要远高于小功率逆变器，未来在高端大功率逆变器领域的研发和竞争上，公司因具备大功率UPS电源的技术基础，具有较显著优势。

4）目前逆变器进入者较多的领域是中小功率逆变器，其差异化空间比较小；未来在产品稳定性、成本以及交货期方面，公司依靠规模和技术优势，会有较大强项。

5）从技术面分析，传统的UPS厂商，包括AMS、施耐德等，已经开始转向逆变器领域，这也是因为这些传统的UPS厂商相对于其它企业进入该领域具有先天的优势，特别是高端大功率逆变器。掌握UPS技术的企业，利用技术优势，进入更快一些。业内著名的合肥阳光，先前也是以UPS电源起家而后转向光伏逆变器等新能源领域的。

我们研判，虽然目前众多中小企业纷纷开始转向光伏逆变器领域，因市场需求旺盛，发展势头强劲，单未来随着竞争加剧，具有优良技术功底和产品成本控制优势的企业，会脱颖而出，最终成为逆变器市场发展收益的主角。

2公司逆变器产品未来将以直销为主，采取与UPS不同的销售模式。

国内光伏逆变器市场目前仍旧是以政府主导为主，因此公司光伏逆变器产品未来将采用以直销为主，这与公司传统的UPS产品的“分销+直销”策略不同。另一方面，在海外市场方面，公司将采取两种模式：一是以海外渠道商为主进行经营销售；二是销售给国内核心组件出口企业，与其产品搭配一起销售到海外地区。公司目前已经得到我国光伏组件出口热门地区的海外认证，且已经进入多家供应商目录，为公司未来向海外市场销售打下基础。

3逆变器市场海外价格坚挺，国内招标价仍有较高毛利空间。

由于目前海外市场逆变器需求量旺盛，一般交货期都要6-8个月，故未来一段时间海外逆变器市场价格松动的可能性不大。换而言之，销售给国内光伏组件商出口到海外的光伏逆变器产品价格不会有下跌风险，目前看来，我们研判其价格要高于1元/瓦；另一方面，虽然国内金太阳工程光伏逆变器价格是0.88元/瓦（大功率价格，小功率光伏逆变器价格是1.32元/瓦），但仍有30%以上的毛利率，未来仍然会维持较高的毛利状态。

我们研判，光伏逆变器未来价格走势主要取决于两方面：一是元器件的成本价格是否上涨；二是供求关系是否会发生变化：由“卖方市场”转向“买方市场”。元器件成本供需方面，由于逆变器所需量占比重很小，故光伏逆变器的放量对其所需元器件的供应关系影响较小，导致价格攀升的可能性比较小；供需方面，未来两年内仍旧是以“卖方市场”为主。此外，随着逆变器生产规模的扩大，尽管其所需元器件进口替代的可能性短期不大，但通过电路工艺的改进，成本有进一步下降的空间，这也为未来维持逆变器较高的毛利率打下基础。

4公司光伏逆变器主攻国内组件商与直接出口，兼顾特许权招标项目和金太阳工程。

公司逆变器产品目前主要是以供给国内出口组件商为主，同时积极开拓海外市场，达到一定规模的直接出口。

国内市场方面，11年主要是参与国家特许权招标项目和金太阳工程，占一定比重。

我们研判，由于海外出口产品必须得到出口地区的国家认证，这种认证一般需要3-5个月，公司已经通过欧洲CE认证，而TUV认证也接近完成，澳洲SAA认证也将近期获得，这为公司产品海外出口打下基础。同时公司是国内金太阳8家入围企业之一，对今后特别是12年以后1GW以上的金太阳工程具有较强竞争优势，这对拉动明年公司业绩具有较大贡献。

5光伏逆变器将成为公司新的利润增长点。

公司光伏逆变器11年销售规模保守估计达到100MW，为公司带来约1亿元左右的收入。

我们研判公司光伏逆变器项目产能11年底有提前释放的可能，从产业界相关咨询推算，预计11年国内特许权招标项目大概1GW左右，金太阳工程大概0.2GW，考虑到公司在逆变器领域的相对较大优势，保守估计公司11年100MW的销量仍有较大增长空间，特别是向国内光伏组件商供货方面。

6公司在线式UPS电源项目积极推进

公司幕投项目之一的在线式UPS扩产项目，目前进展实施顺利。项目建成后，公司在现有6.25万台ups生产能力基础上，增加至14.25万台，产能扩张130%。该项目预计12年二季度完工，对公司业绩贡献较大。

我们研判，公司UPS扩产项目有提前完工放量的可能，乐观估计11年4季度即可达产完成产能释放。同时公司国内销售和网络建设已经迅速铺开，未来将为公司产能消化吸收和产品销售提供有利的渠道支撑。作为公司的技术储备和新产品的开发基地的研发中心，目前也在积极加紧设备仪器等的采购工作，我们预计也将在12年上半年完成建设。

7UPS蓄电池产品主要以配套为主，搭载公司产品销售。

UPS蓄电池产品，主要分为三大类：1）10KVA以下的UPS用蓄电池，主要直接安装在UPS内部，直接卖给客户；2）大于10KVA的UPS用蓄电池，主要外置，但是也随设备一起销售给客户；3)代理商直接订购UPS电池，卖给客户终端。公司蓄电池产品主要以前两者配套为主，一体化销售给客户。

在逆变器领域，离岛型光伏电站需要逆变器和储能电池，其电池寿命主要与使用次数有关系。目前看来，小功率一般保修1年，大功率一般是3年左右。

结论：

公司光伏逆变器项目将会成为公司新的利润增长点，通过国内光伏组件出口商向海外销售以及作为金太阳工程的入围企业随着国内光伏市场启动而带来的市场，光伏逆变器将为公司今后贡献较大利润。我们预计公司11-12年光伏逆变器销售量为100MW和200MW，按照1.1-1.0元/瓦价格推断，则11-12年销售收入达到1.1亿元和2亿元左右，净利润分别达2000多万元和4000多万元，增厚EPS达0.2元和0.37元左右.我们预测，10-12年EPS估计为0.61元,0.91（+0.05）元和1.22（0.06）元，对应EPS为53、36和27；近期公司股价已经下跌25%左右，逐步进入合理区间。长期来看，我们强烈看好该公司，给予“强烈推荐”的评级。

 

风险提示：近期股市中小盘股估值调整的风险，光伏逆变器市场需求波动的风险。